火电底部显现拐点呼之欲出

利润率降至历史低位。煤价高企，火电行业去年四季度毛利率环比大幅锐减至13%。今年一季度燃料成本继续上涨，导致毛利率进一步下滑至11.8%。净利率方面，四季度火电行业净利率为0.3%。受益于资产减值损失、管理费用及营业税金大幅缩减，一季度净利率小幅上升至3.3%。

行业出现大面积亏损。在29家火电上市公司中，去年四季度出现亏损的有16家，主要集中在东北三省、内蒙、河北、江西、山东、湖北、广东等省份。剔除非经常性损益因素，四季度火电行业扣非净利为-17.1亿元，一季度回升至34.1亿元。

二季度煤价下跌可持续。二季度需求看淡，电厂补库存意愿不强烈。发改委为遏制煤价过快上涨，对部分煤矿已放开276限产规定。二季度动力煤价格的下跌走势或可持续，山西优混(5500大卡)价格跌破600元/吨大关。煤电企业燃料成本环比改善明显。

全年在合理区间波动。今年煤炭行业的主基调依然是“淘汰落后，化解过剩，调整产业结构”。随着集中度提高，行业加强对供给的控制力度，恢复理性供需，避免无序扩张。煤炭市场或长期处于供应总量收紧、结构性过剩的状态。我们判断，在市场和政策多方调控下，动力煤价格有望控制在550~600元/吨左右的合理区间波动。

煤电联动呼声高。2016年下调3分后，国内燃煤机组平均标杆上网电价约0.3084元/千瓦时(不含税)。山西优混*新报价折算成标煤约783元/吨，以一季度国内供电煤耗302克/千瓦时为参数，粗略估算燃煤机组度电燃料成本约0.2366元/千瓦时。再加上折旧、期间费用、各项税金等，火电企业经营形势严峻。

对于火电行业二季度投资机会维持偏谨慎乐观态度，原因如下：1)宏观经济在二季度很难保持一季度的强劲增长势头，需求势必会有所回落，导致电企整体收入环比下滑;2)国家海洋环境预报中心判断*近一次厄尔尼诺现象已于去年结束，今年来水大发的可能性偏低，对于火电机组出力构成有利因素;3)煤价在二季度有望继续下跌，但降幅有限;4)火电企业自去年四季度出现大面积亏损，有关部门需要先多方调研评估数据再做审慎考虑，故煤电联动在二季度难现端倪。

在投资标的方面，看好几条主线：1)业绩弹性大的火电公司：金山股份、吉电股份、大唐发电、华能国际、华电能源、粤电力A等;2)“小公司、大市场”模式，以雄安新区为例，期待更多新增市场发展契机：建投能源等;3)水电龙头：长江电力，作为全球*大的成熟水电公司，业绩稳定，分红率高。

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